ayx爱游戏各医美品牌实现较快增长，武汉五洲及武汉韩辰于Q3并表。23Q1-Q3医美业务收入同增19.8%至15.89亿元，毛利率同增9.5pcts至54.6%，归母净利润同增58.9%至8447万元ayx爱游戏。分品牌看，23Q1-Q3米兰/晶肤/高一生/韩辰/武汉五洲分别实现营收7.6/3.1/1.4/2.5/1.7亿元，分别同增28.8%/23.1%/28.7%/18.2%/9.9%，疫后消费场景恢复，公司旗下各医美品牌收入均实现较快增长；毛利率分别同增2.9/6.4/6.1/4.4/6.9pcts；净利润分别为135/786/680/2379/1371万元，均实现快速增长。公司已积累了一套较为科学和完善的客户引流、医疗诊治、业务流程和售后服务体系，具备了可复制的医美机构管控模式。公司先后设立了七支医美并购基金，基金整体规模28.37亿元。期内，武汉五洲和武汉韩辰并表ayx爱游戏。

　　服装业务收入增长稳健，利润恢复明显。分业务看，23Q1-Q3公司女装/童装业务分别实现营收13.76/7.2亿元，分别同增25%/12%；毛利率分别为59.4%/60.2%，分别同比-3.9/+1.6pct；分别实现净利润8648/1207万元，分别同增330.1%/56.8%。女装新零售业务快速推进带动线上渠道快速增长，毛利率下降预计主因线上收入占比提升，利润实现明显恢复。

　　成本及费用管控较强，盈利能力提升。2023Q1-Q3公司毛利率同比+1pct至57.6%，主因医美毛利率显著提升，公司通过提升自研产品应用及提高人效等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2/-0.6/-0.9/-0.4pcts至40.9%/8%/1.9%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度且医美板块人员规模扩充，但收入增长快于费用增长，期间费率优化。期内投资收益0.52亿元（去年同期0.29亿元），主因参股公司投资收益增加及处置长期股权投资产生收益。综合影响下ayx爱游戏，归母净利率+4.3pcts至5.2%ayx爱游戏。

　　投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到武汉五洲和武汉韩辰并表，我们上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为2.5/3.3/4.1亿元（原预测2.2/3.0/3.9亿元）ayx爱游戏，对应当前市值PE为37/29/23倍，维持“增持”评级。