ayx爱游戏成本不到30元一支的凝胶注射产品，厂商对医美机构卖出了上千元，而消费者又通常以上万元的价格来埋单。

　　医美行业利润有多高，从“医美茅”爱美客（300896.SZ）的财报可见一斑。

　　爱美客3月19日晚间披露2023年年报。报告期，公司实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%，增势与营收同步。公司计划每10股派现23.23元（含税），并以资本公积金转增4股。

　　逆天的是，在毛利率提升空间已极为有限的前提下，爱美客销售毛利率再次提升一个台阶，达到95.09%，同比增加0.24个百分点。这一数据比贵州茅台（600519.SH）还要耀眼，后者销售毛利率近年未超过92%。

　　根据年报数据，界面新闻计算发现，为爱美客贡献过半业绩的以“嗨体”为主的溶液类注射产品，单支平均成本约18元，而销售均价约为325元。

　　同时，增长主动力凝胶类注射产品单支平均成本28.85元，而平均售价约1,150元。这一类别的代表为“濡白天使”。

　　消费者到手价格更是贵到离谱。界面新闻从多家医美机构咨询获悉， “嗨体”单支价格超过700元，而单支“濡白天使”的价格最高可达12,800元。

　　爱美客的高毛利能持续多久？曾经风光的医美大牛股为何在业绩逐年激增的同时，股价却较峰值蒸发了上千亿元？

　　医疗美容行业是兼具医疗与消费双重属性的行业。爱美客是一家医疗美容产品提供商，已实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及面部埋植线的产业化，同时正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。

　　目前，爱美客主要上市产品均为非手术治疗产品，包括溶液类注射产品、凝胶类注射产品和面部埋线产品三大类别。

　　2023年，公司溶液类注射产品实现营业收入16.71亿元，同比增长近30%，营收占比由66.68%降至58.22%。

　　同时，凝胶类注射产品实现营业收入11.58亿元，同比增幅超过80%，营收占比由约33%上升至40.35%。

　　财报显示，去年爱美客凝胶类注射产品共销售100.68万支，溶液类注射产品共销售514.13万支。

　　界面新闻以此计算，凝胶类注射产品的单支销售均价约1,150元，而溶液类注射产品的单支销售均价约325元，前者远高于后者，其毛利率也高于后者。

　　凝胶类注射产品毛利率高达97.49%，较溶液类注射产品94.49%的毛利率更高，其比例的提升拉高了爱美客整体的毛利率水平。

　　值得注意的是，溶液类注射产品和凝胶类注射产品的营业成本分别为9,229.14万元和2,904.48万元。

　　以此可算得，凝胶类注射产品的单支平均营业成本只有28.85元，而溶液类注射产品的单支平均营业成本只有约18元。

　　溶液类注射产品中ayx爱游戏，占比最高的单品为注射用透明质酸钠复合溶液，即嗨体。这是一款用于纠正颈部中重度皱纹的产品。

　　凝胶类注射产品中，爱美客财报着重强调了“濡白天使”，其指出这一产品“延续了良好的增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点”。

　　爱美客证券部人士对界面新闻称，公司并未披露两款产品的具体营收占比。不过，这两款产品的重要性已毋庸置疑。

　　界面新闻咨询广州美莱医疗美容，客服报价为，嗨体3次6,800元，一次一支；濡白天使报价一支12,800元。界面新闻查询广州美莱医疗美容小程序看到嗨体也有1380元一次的报价，包括1.5ml+2.5ml。

　　界面新闻查询大众点评APP发现，广州华美医疗美容医院濡白天使0.75ml在美团补贴1,030元后，报价12,770元。嗨体在打五折后，报价为1,850元。

　　紫馨整形外科医院濡白天使报价12,770元，祛颈纹嗨体套餐1.5ml+2.5ml在打4.2折后价格为749元。

　　广州韩妃医疗美容医院濡白天使0.75ml在5.5折后单支价格为6,950元，嗨体1.5ml折后749元一支。

　　尽管其中还包括医生的操作等诸多费用，但消费者所面对的市场价已较两款产品的成本价差距甚远。

　　爱美客是“直销为主+经销为辅”的销售模式，2023年年报显示，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖国内大约7,000家医疗美容机构。这较2022年年报中的约5,000家医疗美容机构增加了约2,000家。

　　据弗若斯特沙利文研究报告统计，在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，爱美客自2018年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名。

　　爱美客表示，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

　　显然，靠单一产品显然难以长期持续，后续还要看爱美客新品的研发进展及推广情况。界面新闻发现，体重管理、光电医美和重组蛋白正成为爱美客的重点布局领域。

　　嗨体是爱美客于2016年12月取得Ⅲ类医疗器械注册证的产品，此后便成为公司最大的业绩来源。单一产品的高增长难以持续带动整个公司成长，后爱美客通过“濡白天使”进入填充类市场。

　　“濡白天使”是首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，适用于真皮深层、皮下浅层及深层注射填充纠正中、重度鼻唇沟皱纹。公司于2021年6月取得Ⅲ类医疗器械注册证。

　　“濡白天使”推出后，凝胶类注射产品营收占比由2021年的26.61%上升至2023年的超过40%。

　　不过，与嗨体在颈纹上几无竞品不同的是，“濡白天使”所处的凝胶类注射产品赛道竞争激烈ayx爱游戏，从众多国产和进口品牌中突出重围难度较大。

　　截至报告期末，爱美客医疗器械注册证数量9个，较上年末增加了2个。报告期内，公司已拥有七款应用于医疗美容的Ⅲ类医疗器械产品。

　　界面新闻翻阅年报发现，爱美客在研产品有9款。公告披露了重要在研项目的研发进展，包括：

　　界面新闻发现，爱美客正快马加鞭进入一个新的赛道——体重管理赛道。去氧胆酸注射液、利拉鲁肽注射液和利拉鲁肽的升级产品司美格鲁肽注射液三款产品均与体重管理相关。

　　其中，利拉鲁肽的项目已完成了I期临床试验，司美格鲁肽还在临床前在研阶段。此外，还有去氧胆酸注射液，也是减肥产品之一，在临床前在研阶段。

　　其中以司美格鲁肽为首，去年这一概念搅动全球资本市场，“减肥神药”制造商诺和诺德市值一度超过特斯拉。A股市场“减肥药”概念也十分火爆。

　　不过，减肥药市场目前涉足者或计划参与者众多，虽市场空间巨大，但竞争同样十分激烈。爱美客相关产品何时上市，市场接受程度如何，尚未可知。

　　爱美客2023年研发投入2.50亿元，同比增长44.49%，营收占比8.72%。截至报告期末，研发人员数量243人，较2022年增加了62人，研发人员数量占比26.70%。

　　爱美客不满足于仅作为针剂医美龙头，公司还计划代理医美光电器械，进军医美皮肤科领域。

　　去年11月，爱美客与韩国Jeisys公司签署了《经销协议》，Jeisys公司授权爱美客为其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地独家经销商。

　　引入的两款产品一款为射频设备，一款为超声设备，均为在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器。

　　光电类医美近年来保持快速增长，东兴证券研报认为，这类产品具有复购率高、外延性广、标准化程度高等优点，属于医美领域中市场空间广、商业模式较好的优质细分赛道。“爱美客作为国内医美针剂龙头拓展光电赛道，以产品力为基础，并在渠道、培训等方面形成协同，有利于完善业务矩阵，打造营收和利润的新增长点。”

　　爱美客期待，待设备在国内注册完成及商业化销售后，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，进一步巩固公司行业地位。

　　不过需要注意的是，代理医美光电器械，其毛利率必然远不及自主研发的针剂类产品。待这一业务上线，爱美客的营收组成将更为丰富，但其如此之高的毛利率将不复存在。

　　爱美客在2023年11月在新品发布会上推出三大护肤品牌，爱芙源、嗨体熊猫ayx爱游戏、嗨体护肤，这属于医美后的修复市场，分别针对眼部、颈部等细分部位的修复ayx爱游戏。这一业务的市场接受程度还需要观察。

　　爱美客IPO募投项目之一——“基因重组蛋白生产基地建设项目”延期。这一项目处于“临床前在研”阶段，项目达到可使用状态由原计划的2023年12月投产延期至2025年12月。

　　同时ayx爱游戏，爱美客还拟以自有资金在北京市昌平区投资“美丽健康产业化创新建设项目”，预计总投资8.10亿元，意在扩大现有产品的产能。

　　自2020年上市至今，爱美客业绩一直高速增长，但股价近年表现不见起色。其上市后市值一度高达1,800亿元，3月20日收盘市值为740亿元。一升一降形成了对比。

　　为何业绩持续增长，毛利如此之高的爱美客吸引不了投资者呢？这或许与近期的解禁压力有关。

　　爱美客周K线亿股首发限售股解禁，占总股本比例51.88%，流通盘大增约300%。以最新收盘价来看，这批解禁股市值超380亿元。

　　如今，简勇的不减持承诺已到期，另四位股东的不减持承诺也将在一个月内到期。减持预期再次压顶。

　　毕竟爱美客最新股价（后复权）较发行价仍有超过400%的涨幅，而原始股东的持股成本更低。

　　据弗若斯特沙利文研究报告认为，中国医疗美容市场拥有巨大的潜在消费基数，也是全球增速最快、增长潜力巨大的市场。2017至2021年中国市场年复合增长率高达17.5%，远高于全球市场。