ayx爱游戏医美是医疗美容的简称，主要指通过手术、药物、医药器械以及具有不可逆或者创伤性的医学技术对 人的外貌或身体形态进行提升、修复以及再塑的美容方式，是兼具医疗与消费双重属性的新兴行业。近年来我国医美行业快速发展，消费者对美的追求不再停留在使用化妆品装扮，通过医学美容产品升级美丽， 逐渐成为新一代消费群的选择，医疗美容也从原来单一的手术形式逐渐发展成为手术和非手术相结合的多种形式。

　　经济发展、人均可支配收入增加、购买力增强、个人医美意识提升等为中国医美市场增长提供强有力 支撑。2014-2020 年，我国医美市场规模由 480 亿元增长至 1795 亿元，年复合增长率达到 25%。期间行业 高速发展，大量机构涌入，受 KOL 等宣传媒介影响消费者需求爆发。2018 年行业增速有所放缓，大量中小 机构面临盈利难等问题，正规公立医院整形美容科以及连锁医院供不应求。2020 年疫情影响下需求有所压 制，部分中小机构生存困难导致整体增速有所下滑。

　　受医疗美容技术创新和消费者对医美服务的日益关注，全球医疗美容服务市场总收益由 2016 年 1149 亿美元增至 2020 年 1561 亿美元，CAGR7.96%。现代整形手术最早在一战期间起源于英国，针对大量毁容 的伤员进行外形修复手术是现代医疗美容雏形，此后相继兴盛于美国、巴西、韩国、日本。

　　近年来，中国逐渐成为全球医美消费重要市场。相比美国、韩国等成熟市场，中国医美行业起步较晚。 医美行业在国内诞生以来，大致经历一下几个阶段：萌芽期（1948）——探索期（1949-1994）——成长期 （1994-2009）——高速发展期（2010-至今）。2010 年起医美行业进入高速发展期，大量年轻用户进入市场 提高渗透率，医美机构也进入激烈的淘汰阶段；2012 年医美 APP出现，新兴机构开始涌现；2013 年之后， 受互联网传播与颜值经济影响，医美行业步入高速成长期，大众对美的追求不断多元化和个性化，对医美 接受程度不断提升，大量民营机构涌现。

　　我国消费产品娱乐化趋势明显，医美行业发展空间较大。2014-2017 年，中国医美市场规模快速增长， CAGR 达到 32.79%，是同期美国医美市场复合增速的 2.7 倍。2015 年底，国内人均 GDP 达到 8028 美元， 消费逐渐升级进入 2.0 时代，消费产品和服务向娱乐消费转移的趋势明显，传媒、休闲娱乐、网红经济带动 医美需求的快速增长。

　　2018 年开始，行业高增速有所放缓，主要系我国人均可支配收入同比增速小幅下滑， 从 2017 年 9.04%下滑至 2019 年 8.87%。同时市场监管日趋严谨，中小医美机构资质参差不齐，部分盈利能力不佳的企业被市场出清。2020 年受疫情影响，国内医美市场整体增速下滑，伴随政策端规范政治，劣币 驱逐良币、低价竞争等现象得以管控，医美市场预计持续回暖。 人均 GDP 平稳增长，助力医美渗透率上升。

　　我们选取韩国（1985-1995）、美国（1970-1980）和中国 （2010-2020）医美行业快速发展十年，也是人均 GDP 迈入一万美元大关的一段时间来对比人均 GDP 增速 情况。韩国、美国都经历在医美高速发展初期人均 GDP 增速冲高，逐渐过渡到平台期增速逐渐回落的过程。 以美、韩为例，我国医美行业增速有望保持CAGR12%，到 2025 年行业规模达到 3478 亿元。

　　随着行业发展以及消费者认可度提高，国内医美市场渗透率显示出强大增长潜力。中国医美行业起步 较晚ayx爱游戏，经过近年来高速发展目前已经成为全球第三大市场，但与美国、巴西、日本、韩国等成熟市场相比 仍有较大提升空间。

　　2014 年ayx爱游戏，医美在国内渗透率仅为 2.4%，同期韩国医美项目渗透率高达 18.2%。2020 年， 我国医美市场渗透率接近 4%，日本、美国、韩国医美市场渗透率分别为 11.1%、16.8%、21%。达到日本医 美渗透率，我国医美市场还有接近 3 倍发展空间。每千人医美次数来看，韩国人均消费次数以每千人 86.3 次居首，我国 2019 年每千人 16.7 次疗程量仅为 1/5。

　　目前韩国医美渗透率全球居首，医美行业逐渐成为本国经济发展重要支柱。韩国的医疗美容产业自上 世纪 80 年代逐渐崛起，1988年汉城奥运会后韩国政府将美容业作为本国名片产业运作，大力推动美容整形 业发展。

　　千禧年后，韩国医美市场开始爆发，随着消费结构升级、社会结构多元化、女性就业率持续提升， 女性消费者走出家门的同时更加注重外表提升，普通护理、美容护理、整形手术需求持续井喷。期间，1995 年 BK 东洋医院成立，1999 年原辰医院、梦想整形外科成立，目前已经发展成为全球顶尖美容整形机构。 从韩国医美人均消费次数和服务总量来看，已经发展为全球最成熟的市场，逐步形成成熟的美容产业链。 政府大力支持是韩国医美产业发展迅速核心原因。韩国政府十分重视医美产业发展，成立专门部门、 颁布专门法律从立法层面推动整个产业发展。（报告来源：未来智库）

　　1999 年韩国政府根据《韩国保健产业振兴法》设立保健产业 振兴院，宗旨是培育韩国的保健产业，包括医疗服务、制药、医疗器械、化妆品和食品等细分领域；2009 年，政府出台《医疗观光法》正式批准对外国游客提供医疗服务，主要服务项目包括体检、美容整形、器 官移植等，对外国游客开放医美签证；2016 年推出《医疗进步和外国患者吸引综合计划》，国际医疗健康旅 游及医疗健康产业国际化发展正式成为韩国国家战略。

　　推出医疗观光全方位服务。2009 年韩国政府将医疗旅游合法化，这一期间韩流文化对外输出势头正猛， 叠加中国医美企业发展处于起步期，致使中国游客赴韩整形人数激增，使医美逐渐发展成韩国支柱性产业。 韩国政府针对医疗旅游出台一系列政策给予全方位支持，从外国游客入境医美签证、到配套翻译服务、旅 游套餐、咨询中心，以及治疗后医疗支援、争议解决配备相应制度建设，保障韩国在国际医疗旅游产业的 竞争力。

　　美国是全球最大的医美市场，拥有领先于其他国家的医美科研实力。美容整形行业发展较早，肉毒素、 激光脱毛、玻尿酸填充等医美技术均由美国发明并首次应用，同时带动行业从手术类重医美走向非手术类 轻医美，手术类项目占比从 1997 年 56%减少至 2020 年 15%，上游产品创新与供给端变革是医美行业发展 底层驱动力。

　　行业高速发展孕育出 Allergan、Realfresh 等目前在医美市场盈利能力居首的企业。 2018 年全美实施整形手术量 436.19 万例，是排名第二国家巴西的 2 倍左右。2019 年 ISAPS 发布全球 医美大数据，美国在全球医疗美容市场占有率以 19%位居首位；巴西占有率 11%、中国以 1%差距位列第三。 目前美国医美产业已经进入发展成熟期，全球超过 7000 名整形外科医生中，美国医生达 6000 多名，占据 全球整形医生数量榜首。

　　随着经济发展和消费水平提高，可支配收入会更多倾斜到注重体验、过程的产品和服务以及生活中非 刚需的可选消费品。消费偏好发生改变，消费者对外表的重视与日俱增，追求美的意愿也越来越强烈。化妆品给面部带来短暂、即刻的改变无法满足消费者提升整体形象的需求。在求职、恋爱、婚姻等多重社会 变化影响下，需要通过医疗整形来改变自己的形象和外貌，促成整形外科、专科医院和医疗美容机构快速 发展。

　　医美行业市场规模=总人数*渗透率*客单价*复购率。其中总人数*渗透率可以看作医美市场目标客户， 以及可以转化成目标客户的潜在客户；复购率可以看作人均医美次数。在下面的分析中我们将从这几个维 度详解医美产业驱动力。 医美作为一种高端消费，其本质发展驱动力是消费升级。当下年轻群体是医美消费主力军，随着年轻 一代走出校门走入社会、拥有更多可支配收入，伴随消费能力提升带来医美消费增长和渗透率提高。2019 年中国人均消费支出 4728 美元，同比增长 8.9%，与韩国的差距从 2014 年 5.5 倍缩小至 2.9 倍，疫情前正常 年份人均消费支出均保持高增速。

　　Z 世代成为医美主要消费群体。在医美产业链中，消费者的话语权和参与度在不断提升，Z 世代逐渐成 为主力人群。他们生活在信息密集的互联网时代，敢于消费、尝试，热爱新鲜美丽的事物。新氧数据显示， 2019 年我国医美消费者平均年龄为 24.45 岁，90 后消费者占比达到 65.2%，成为医美行业中绝对消费主力。 相比 90 后而言，00 后观念更开放，对医美接受程度更高，目前 00 后消费占比超过 15%，00 后开启医美消 费势头预计将超越 90 后。

　　医美需求向二三线城市下沉，二线城市逐渐成为国内医美消费主力军。目前国内的医疗美容机构，尤 其是大型连锁机构和中小型美容医院主要集中在以北上广为核心的一线城市和东部沿海的经济发达地区， 三四线城市则主要是小型的医美医院、医美诊所和门诊部。经过数十年发展，一线城市医美需求逐渐趋于 饱和，部分细分领域甚至已经开始同质化竞争。

　　低线城市人口众多，渗透率提升空间广阔。艾媒咨询数据 显示，中国二线城市医美用户渗透率达 29.6%，其次是一线%。从 二线及以下城市人口画像来看，普遍表现出房贷车贷等生活负担较小、生活幸福感较强、自由可支配时间 较多、对新鲜事物接受度较高等特点。连锁机构持续下沉加快开店步伐，预计未来广大二线及以下城市人 口将是医美市场主要增量人群。

　　男性医美消费能力更强。2019 年中国男性医美消费者占比约为 10%，略低于国 际水平 13.8%；2019 年我国男性消费者数量增长 52.3%，低于女性消费者 70%增速，未来有很大提升空间。 从消费能力来看，男性消费者平均客单价为 7025 元，女性为 2551 元，男性客单价是女性 2.75 倍，展现更 强医美购买力。从消费偏好来看，中国男性偏爱植发和塑形。种植毛发价格昂贵，现在年轻人脱发现象并 不少见，医美可以有效改善毛发浓度。目前植发的价格为每单位毛囊 10 元起，提取的毛囊单位数量大多以 千计，一场植发手术平均需要数万元，这也导致男性医美消费客单价更高。

　　医美产业同时具有医疗属性和消费属性。手术类医美更具有医疗属性，非手术类轻医美消费属性更强， 项目风险较低、见效快、单次客单价低，因此购买决策链较短。非手术类轻医美在一定程度上是生活美容 的消费升级，需要持续投入以改善皮肤状态或延缓衰老，因此具有高粘性、高复购率的特性。对于中游服 务机构来说，非手术类轻医美项目操作相较简单，消费频次更高，推广—获客时间较短。当前非手术类项 目热度远高于手术类项目，其中光子嫩肤、皮秒激光、玻尿酸、水光针、热玛吉等逐渐成为医美爆品项目。

　　医疗美容项目存在许多风险，轻则项目效果不理想，重则影响生命安全。这促使整形机构不断完善其 管理制度、技术水平、引进新设备及规范操作流程。但在暴力驱使下，部分医生或整形机构非法行医、违 规操作，增加医疗美容整形项目风险。

　　2002 年、2011 年，我国陆续发布医美机构基本标准、分级管理目录；自 2014 年起，每年都会发起打 击非法医美行动，从源头的针剂产品到黑医美机构查处；2016 年成立中国整形美容协会，针对服务机构的 合规化正式开始；2017 年，在河南、陕西多个省市发起打击非法医美行动；2019 年针对医美广告，明确了 医美平台的广告规范；2020 年出台《医疗美容服务管理办法》；2021 年 8 部委发布《打击非法医疗美容服 务专项整治工作方案》；市场监督局出台《医疗美容广告执法指南》。

　　从项目类型来看，医美主要分为手术类和非手术类。手术类医美主要通过手术直接改变或改善胸、鼻、 眼、眼皮等部位的外观；非手术类医美主要包括注射填充类、无创年轻化和激光美容等微整形。手术类整 形项目一般具有价格较高、创伤较大、恢复周期长、风险高、效果明显且永久等疼点，适合需要进行大幅 调整的消费者。非手术类医美项目具备单次价格较低、风险相对较小、创伤小、恢复期短、可多次进行医 美调整需求的特征，但不具备永久性疗效，例如玻尿酸、肉毒素注射等维持时间有限，消费者间隔一段时 间之后需要再次消费以维持效果；非手术类医美项目具备较高复购率，适合医美风险承受能力低、追求方 便快捷、调整幅度小或需求变化频繁的消费者。

　　受整形美容事故等负面新闻影响，消费者开始追求更安全、更有效的美容服务。轻医美是介于手术整 形和生活美容之间的专业医疗美容项目，用无创或微创的医学疗法进行治疗，以注射、超声、激光等项目 为主。在行业扩张过程中，轻医美受众面广、门槛低、复购率高，同时兼具安全性较高、康复时间短的特 点，有效提升市场整体渗透率，成为我国医美行业主要增量市场。（报告来源：未来智库）

　　伴随全球医美市场繁荣，轻医美将成为医美市场发展新趋势。2019 年全球手术类与非手术类美容治疗 项目数量共计 2498 万例，其中非手术类项目占比 54.5%，比手术类美容治疗更受欢迎。非手术类医美项目 中，注射类项目肉毒素、透明质酸更受欢迎。美国是非手术类医美项目数量最高的国家，2019 年轻医美项 目需求超过 260 万例；其次是日本和巴西，轻医美项目数量超过 100 万例。此外，典型欧洲国家如意大利、 德国、法国等轻医美需求较高。欧美国家轻医美行业起步早、社会接受度高，非手术类医美项目诊疗人数 较多。

　　国内轻医美非手术类项目占比预计持续提升。2014-2020 年，我国医疗美容市场由 501 亿元增长至 1795 亿元。其中非手术类轻医美占比不断提升，已成为国内医美行业主流。医美人群扩大和轻医美项目高复购 率是驱动国内医美行业增长主要因素。未来轻医美市场规模将不断增加，以 2017-2020 年国内医美市场复合 增长率 12%计算，到 2025 年整体医美市场规模有望达到 3500 亿元；以目前轻医美项目占比增速来看，预 计 2024 年轻医美手术占比达到 50%，市场规模有望突破 1500 亿元。

　　从细分领域来看，目前手术类医美项目市场份额仍占据主导地位，但由于非手术类项目风险相对较低、 起始花费低，近年来日渐受到消费者追捧。但国内医美行业细分市场结构与全球市场存在一定差异。2017 年，除中国以外全球医美市场中，非手术类项目已占据明显的主导地位，市场份额为 53.7%。预计中国非手 术类医美市场份额将继续扩大。

　　美国每年医疗美容治疗量超过 450 万例，非手术类项目更受欢迎。随着 Facebook、Instagram、Skype 等社交媒体流行，互联网消费者更愿意在社交平台分享自己的照片，P 图软件、变脸拍照软件、轻医美加持 使分享美丽的观念广为流传。ISAPS 数据显示，2017 年美国整形美容项目治疗量已经达到 450 万例，2019 年约为 465.8 万例。非手术类轻医美项目占比不断提升，2019 年超过 60%。参考美国轻医美项目诊疗量及 占比，我国轻医美市场有望在 2025 年突破 50%，市场规模超过 1500 亿元。

　　与其他美容项目相比，注射类可以达到“快餐美容”的效果。相比身体其他部位，面部美容更受追捧， 已逐渐成为轻医美项目第一大细分市场。其特点主要表现为：价格相较于手术类医美便宜、见效快、恢复期短，且多数可逆，安全性更高。全球医美市场根据部位分类，主要可以分为牙科、面部美容、激光美容 和胸部植入。其中面部美容主要通过皮下注射填充玻尿酸和肉毒杆菌以帮助减轻静态纹、动态纹以及复原 面部皮肤。2016-2019 年，面部美容医美项目占比不断提升，并首次超过牙科成为第一大类医美项目类型。 未来随着消费者对面部美容接受程度不断提高，对于玻尿酸和肉毒毒素的需求趋于扩大。

　　我国非手术类项目中注射类发展相对成熟。2020 年面部提升（包含面部脂肪填充和面部注射）在头面 部手术占比达 37%（+4.28pct），其中玻尿酸注射在注射医美中占比达 66.59%（+53.11pct）、肉毒注射占比 32.67%（+90.56pct），面部年轻化等项目近年来保持高增速。

　　对标国美、日等医美大国，我国面部年轻化医美项目占比有较大提升空间。中国／日本／美国非手术 医美项目中，注射类项目占比分别为 57.04%／42.08%／44.17%。但从整体面部年轻化项目在总诊疗量占比 来看，我国面部年轻化占比仅为 4.99%，远低于日本和美国的 13.53%、10.41，国内抗老项目有 1-2 倍增长 空间，预计在未来五年相继释放。

　　医美行业产业链庞大，从产业链各环节参与者类型看，总体呈现枣核状结构。行业上游为医疗美容耗 材的生产商和器械设备的制造商；中游为医疗美容机构，包括公立医院的整形美容科、皮肤科，大型连锁 医院，中小型民营整形医院，小型私人诊所，构成较为庞大且分散；下游包括线上线下引流渠道和平台， 覆盖医美信息、广告宣传、用户反馈、疗程购买，最终触及终端消费者。

　　上游产品具有较高的技术壁垒，准入门槛高、上市审批严格，致使上游原材料制造商高度集中。在我 国拿到玻尿酸 III 类医疗器械证需要 3-5 年临床试验以及审批时间，肉毒毒素药品上市注册证需要 5-8 年之 久。因此，医美上游药品器械环节凭借严苛的政策和技术壁垒ayx爱游戏，构筑较高行业护城河。截至目前，我国共 有 16 家企业拥有国家药监局颁发的玻尿酸 III 类医疗器械注册证，拥有肉毒毒素生物药品注册证企业仅有 4 家，国产仅有 1 家。非手术类轻医美治疗主要分为注射医美和光电医美。

　　玻尿酸被广泛应用在非手术医美项目中。相比于手术类医疗美容服务，非手术类由于安全性高、康复 时间短、价格大众化等特点受到越来越多消费者青睐。ISAPS 数据显示， 2019 年玻尿酸和肉毒素在全球医美类消费占比达到 17.3%和 25.1%，在中国玻尿酸消费占比 37.98%远超肉毒 18.63%。ISAPS 数据显示，2020 年全球注射填充项目治疗量 1089.04 万例，是所有整形美容细分市场中最受市场青睐的项目。其中透明质酸 填充剂治疗市场的增幅达到 15.7%，2016-2020 复合增长率为 24%。

　　玻尿酸应用场景主要分为注射类填充和水光针类填充，两者成分主要区别在于分子大小。大分子玻尿 酸用于填充塑形，属于注射填充类，含有交联物质；小分子用于水光针，保护养肤。按照分子大小划分为 三个品类，大分子有填充塑形的作用，质地坚硬，用于面部深陷部位填充，比如隆鼻、丰下巴等；中分子 玻尿酸用于填充除皱，一般用于填充真皮组织中层至深层，不能填充皮肤表层；小分子玻尿酸主要用于改 善肤质，具有较强的 消费属性，通过水光枪注射至皮下，让皮肤水润光泽。

　　肉毒素是肉毒杆菌在生长过程中产生的一种毒素。肉毒素是一种神经肌肉传导的组胺剂，最初仅被用 于临床治疗，如通过注射肉毒素治疗颈部肌张力障碍、斜视的问题，没有被应用在医美领域。1992 年，Allergan 公司买下生产肉毒素的专利，开发了抑制皱纹的肉毒素产品保妥适。如将肉毒素针扎在咬肌上，会促进咬 肌周围的肌肉收缩，咀嚼时咬肌会保持相对静止，达到瘦脸效果。又如将肉毒素注射在额头，抬头时运动 信号无法传导至额头的肌肉，达到消除动态皱纹的效果。

　　肉毒素监管审批更为严格，目前国内市场通过国家药监局认证的肉毒素产品只有 4 款，市场中 70%产 品均为来自国外的水货。中国肉毒素市场集中度较高，仅有衡力和保妥适两个品牌获批上市的局面维持了 近 10 年。2018 年保妥适市场占有率为 53.52%，衡力为 46.48%。2020 年英国 Dysport 和韩国 Letybo 获批， 国内肉毒素市场增加为 4 个品牌。目前医美行业使用的肉毒素主要为 A 型肉毒素，A 型肉毒素的分子形态 较为固定。肉毒素被注射进肌肉存在一定的代谢周期，一般一支的剂量可以维持 6-12 个月。

　　光电医美市场近年保持 12%CAGR 高速增长。光电医美是将激光或频射等光电技术应用于皮肤治疗， 以此达到紧致皮肤、改善肤质、治疗痤疮、痘印、疤痕、祛除色斑、胎记、红血丝、脱毛等功效。近年来 微创、无创治疗逐渐成为医美发展趋势，我国光电市场规模 2016-2020 年以 19.63%复合增速增长，2020 年 受疫情影响市场规模达到下滑 10.8 至 191.73 亿元，预计到 2023 年市场规模突破 400 亿元。

　　国内主流激光医疗设备以进口为主。以色列飞顿（Alma）、美国科医人（Lumenis）、美国赛诺秀（Cynosure）、 欧洲之星（fotona）、赛（Syneron）占据我国激光医疗美容 80%以上中高端市场，广泛应用于公立医院 及大型连锁整容医院。

　　目前国内医美机构竞争格局呈现高度分散状态。我国医疗美容服务主体主要有公立医院的整形外科、 皮肤科，和非公立医疗美容机构，其中非公立医疗美容机构分为大型连锁医院、中型医院和小型诊所。公 立医院因其公立性质，主要承担治疗性医疗服务；医疗美容偏向于消费医疗服务，民营资本充分竞争。目 前国内具有医美服务属性的机构中，中小型民营医美机构处于主导地位，占比超过 50%；大型连锁医美机 构市占率仅为 10%左右，行业集中度较低。此外伴随成本提升，医美机构经营者大多选择试水中小型机构， 以应对快读变化的消费者，因此近几年医美机构市场分散度会进一步提升。

　　医美项目具有消费个性化、地域差异化等特征，因此机构将运营经验跨省市复制难度较大。目前国内 的连锁医美集团大多采用各地区自主经营形式，主要大型医疗美容机构的连锁家数和医师数量相对较少， 市场占有率仅有 7.5%，相对欧美市场连锁美容企业超过 48%市占率，我国医美行业存在较大整合空间。从 机构分布来看，国内医美资源主要集中在一线城市、长三角、珠三角、川渝等医美需求较旺盛、消费能力 较高的地区。面对市场广度更大的中西部以及二三线城市，市场需求相对疲弱，资源分布不均，医美机构 地域特征明显。

　　医美电商平台可以细分为垂直型和综合型。垂直型电商聚焦医美产业，以新氧、更美、悦美等平台为 主，为消费者提供医美精细化信息、用户体验分享、网上面诊咨询等服务ayx爱游戏，在获取流量的同时艰巨社交属 性。综合型电商更有流量优势，以美团、天猫、大众点评、阿里健康为代表，更多侧重于导入消费入口。 2016 年一牵，极美机构多通过户外、电视、报纸、百度竞价等方式营销，所依赖的传统获客渠道成本过高。

　　对于潜在医美消费者，垂直医美平台相比综合型平台更加专业，这部分用户群未来更有可能通过专业化医 美平台获取信息，垂直医美 APP 竞争优势将逐渐凸显。新氧于 2019 年登陆纳斯纳克，成为互联网医美平台第一股；悦美于 2016 年在线下开设第一家互联网医美门诊部——悦美好医，面积为 1500 平米，设立了 4 个诊室，包括美容外科、美容皮肤科、美容牙科和麻醉科，运营半年实现盈亏平衡。

　　纵观医美产业链，上、中、下游特征、盈利能力各不相同。上游产品端具有市场集中度高、先发企业 竞争格局较好、企业对下游医美终端话语权强的特征，因此上游医美药品、器械生产企业普遍具有高毛利、 盈利能力强的特点。中游医美机构端虽然规模庞大，但由于机构数量众多，导致竞争激烈、获客成本高， 盈利能力相较于眼科、牙科等专科服务终端明显偏低。下游获客端目前处于市场培育阶段。

　　上游产业链关键在于产品研发和差异化发展。从产品端看，目前国内拿到玻尿酸 III 类器械批文的企业 较多，玻尿酸同质化竞争激烈，合规性稀有产品发展成爆品将直接带动企业市占率大幅提升。例如童颜针／娃娃针等诞生于快速增长的特定市场，相关产品一经国家药监局正式批准上市，将有效填补原先被水货、 假货占据的灰色地带。

　　中游产业链关键在于规模化和连锁化经营。医美机构作为整个产业链直接面对消费者的重要一环，市 场空间广阔，随着医美渗透率提高行业有望持续增长，机构端将大幅受益。当前我国医美机构端市场规模 接近 2000 亿元，70%以上市场以中小民营机构为主。门诊操作标准化难度大，对医美从业人员操作规范、 美学素养以及与消费者沟通等要求较高。因此具备在异地新建大型综合性医美医院、将消费者对于品牌的 黏性转化为连锁化能力的机构品牌将在中端市场脱颖而出。

　　下游产业链关键在于流量转化率。长期以来，医疗美容行业存在信息不透明、渠道获客成本高的痛点， 新兴互联网医美平台通过信息公开化为消费者提供多维度参考信息，倒逼暴利项目回归合理，降低获客成 本。随着渗透率进一步提高，未来流量转换率高的互联网医美平台有望取代传统搜索渠道，成为线上第一 大医美流量入口。（报告来源：未来智库）

　　黑医美存在的根源在于市场供给与需求不匹配。医美行业在发展初期经历高速增长，但由于信息不对 称、监管规定延时等原因，市场在呈现乱象丛生状况，阻碍行业健康发展。具体表现在庞大的医美需求与 正规机构和执业医生数量不匹配，合法医美机构对医生、药品、器械、操作规范等要求程度高且严格，机 构成立与审批需要花费较长时间与较高成本，导致消费者等待时间较长、需求难以被及时满足，部分需求 迫切、预算较低的消费者转向黑医美就诊。医美非法产业链的存在不仅扰乱市场价格秩序，也使医疗事故 比例激增，降低社会大众对于医美产业的信任，行业呈现劣币驱逐良币现象。

　　合法合规开展医美项目的机构仅占行业 12%。2011-2019 年，正规医美机构数量年均复合增速 12.69%， 呈现快速增长。但与整体医美市场规模从 2012-2019 年年均复合增速 28.97%来看，医美机构增速不及同期 医美整体市场需求规模的一半，无法匹配满足快速增长的市场需求。2019 年中国具备医疗美容资质的机构 约 13000 家，其中医院类占 29.1%、门诊部类占 32.9%、诊所类占 38%。新氧大数据统计，目前国内非法经 营的医美机构数量超过 8 万家，合法医美机构仅占行业机构总数 12%。正规机构提供的医美就诊量有大量 空缺，为黑医美进入市场留下缺口ayx爱游戏。

　　重获客营销，轻专业治疗。民营医疗美容医院容易倾向消费属性，过分注重营销，削弱医学专业程度， 治疗品质无法得到 100%保障；公立医院整形外科由部队医院烧伤整形科室发展而来，一般通过在医院内部 设立整形美容科室开展医美服务，效果和品质得到保障，但很难提供与其匹配的服务流程和服务体验，无 法满足消费者体验需求，缺乏服务激励。

　　医美非法从业者十万以上，合法医师仅占行业 28%。2019 年国内医美行业实际从业医师数量为 38343 人，2020 年卫健委统计年鉴显示整形外科专科医院医师（含助理）仅 3680 人。按照目前国内医美渗透率， 每千人有 14.5 人接受医美治疗，以此推算 13000 家具备医疗美容资质的机构标准需求数量达 10 万名，行业 医师缺口量巨大。

　　根据我国相关法律规定，一个合格的整形医生须有《医师资格证》《医师执业证》《医疗 美容主诊医生职业资格证》。正规医师培养需要 5-8 年，致使行业内滋生大量非法从业者，仅通过非法培训 机构短期速成无证行医，没有医学经验的美容师通过最短一周时间的非法培训即可上岗位顾客进行操作。 同时在合法医美机构中，存在非合规医生“幽灵整容”现象，术前承诺名医操刀、麻醉后换成新人操作， 大大增加医美项目治疗风险。

　　从上游产业来看，水货、假货药械在市场流通比例高达 70%。目前市面上一些没有得到食药监局审批 的医美级食品、药品、器械通过走私等方式在国内流通，国内水货、假货市场规模甚至超过正规产品。近 几年国家药监局不断审批上游玻尿酸、肉毒素、相关复合溶液新品上市，每年注射用玻尿酸审批通过产品 在 3-8 个，审批一个产品完整流程需要 3 年以上时间。正规产品研发时间长、审批流程繁琐、消费者缺乏较 强的分辨能力，为非法产品进入医美机构交易带来便利。

　　艾瑞数据显示，目前医美市场上流通的针剂正品率仅为 33.3%，即每 3 支针剂当中，有 2 支是水货、 假货等非法针剂。46.3%用户曾经注射过非法针剂，如溶脂针、少女针、胎盘素等，此类针剂目前尚未通过 国家药监局认证；48.4%用户注射过非法肉毒素品牌，目前国内通过国家药监局认证的肉毒素品牌仅有兰州 衡力、美国保妥适、英国吉适、韩国乐提薄，韩国“粉毒、白毒、绿毒”等均为水货、假货、或通过非法 渠道走私入境。

　　医美产业链上中下游盈利模式不同，造成各产业链在二级市场表现各不相同。受到资金热捧的医美类 上市公司多数处于行业上游。上游原料器械生产企业凭借技术壁垒和先发优势筑起行业进入门槛，行业高度集中下分享高毛利率、高净利率。带动华熙生物、爱美客、奥园美谷、华东医药、四环生物先后登陆资 本市场。

　　中游整形美容机构与资本市场对接难度较大。随着行业竞争日趋激烈，美容整形机构的获客成本水涨 船高，不少规模小、不规范的整形机构很难实现盈利。资本更关注医美整形机构连锁化进程。医美服务机 构非常具有地域性，异地复制难度较大。对资质要求非常高，消费者对于品牌认可粘性大。所以在异地新 建大型医美综合性医院，盈利平衡点大概在 5-7 年。难以参照眼科医院、牙科医院实现单品牌全国连锁规模。 同时中游医美机构直面消费者，肩负着向消费者传递正确价值的社会责任，通过医疗美容手段提升整体形 象，但切忌容貌焦虑带来过度整容。

　　合规监管趋势严格利好国内医美行业长期发展。医美行业在国内属于新兴产业，在近 20 年逐渐被市场 认可和传播。近年来有关部门针对水货、假货等没有得到国家药监局审批的产品严厉打击，配合医美广告 法和消费观念引导，从源头到产业链缓解肃清不法环节。行业内不合规的非法药品、器械、机构将逐渐退 出市场，长期有利于行业正规化、连锁化发展。 医美兼具医疗和消费双重属性，高复购率使其具备较强盈利能力。消费者一旦接受医美对颜值维护、 提升的效果，会对医美产品持续消费。

　　从估值角度看，短期估值较高，长期将去伪存线X 左右，上游原 材料企业具有较高成长性，相关公司未来三年预计保持 30%-50%复合增长率，业绩兑现有望消化高估值。 同时国内医美渗透率尚处于爬坡期，每千人医美面诊在 10 人次左右，对标美国 50 人次、韩国 80 人次以上， 年轻人对医美消费诉求强烈，行业正处于高景气赛道。

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